MMT Blog 19: Los Efectos de los Déficits Presupuestarios del Gobierno Soberano sobre el Ahorro, las Reservas y las Tasas de Interés

Esta entrada forma parte de una Introducción a la MMT, cuyo índice se encuentra aquí.

Por L. Randall Wray, traducido y adaptado por Daniel Carrera, de su original en New Economic Perspectives.

La semana pasada (bueno, en nuestro caso realmente hace 5 meses) empezamos a analizar la formación de la política fiscal y monetaria de un gobierno que emite su propia moneda. Revisamos una lista de declaraciones falsas sobre el gasto del gobierno soberano y ofrecimos un listado de premisas generales que se pueden aplicar. Ahora examinemos con más detalle el presupuesto del gobierno y los impactos en el sector no gubernamental. Esta semana veremos la relación entre los déficits presupuestarios y el ahorro, así como, los efectos de los déficits presupuestarios sobre las reservas bancarias y las tasas de interés. 

Los déficits presupuestarios y el ahorro. Recuerde de discusiones previas en esta Introducción, que el gasto deficitario de un sector genera el superávit (o ahorro) de algún otro; esto se debe a que las entidades del sector deficitario pueden, en cierto sentido, decidir gastar más que sus ingresos, mientras que las entidades con superávit pueden decidir gastar menos que sus ingresos solo si esos ingresos realmente se generan. En términos Keynesianos, esta es simplemente otra versión de las afirmaciones gemelas de que «el gasto genera ingresos» y «la inversión genera ahorro». Aquí, sin embargo, la afirmación es que el gasto deficitario del sector público genera el superávit (o ahorro) del sector no gubernamental. 

Obviamente, esto invierte la secuencia causal ortodoxa ya que el déficit del gobierno “financia” el ahorro no gubernamental en el sentido de que el gasto deficitario del gobierno proporciona el ingreso que permite que el sector no gubernamental obtenga un superávit. En cuanto a las acciones, es la emisión de IOUs por parte del gobierno la que permite a las entidades no gubernamentales acumular derechos financieros frente al gobierno.  

Si bien esto parece misterioso, los procesos financieros no son difíciles de entender. El gobierno gasta (comprando bienes y servicios o realizando pagos de “transferencia”, como la seguridad social y la asistencia social) acreditando las cuentas bancarias de los destinatarios; esto también conduce a un crédito a las reservas de su banco en el banco central. El gobierno impone tributos debitando las cuentas de los contribuyentes (y el banco central debita las reservas de sus bancos).  

Los déficits existentes durante un período (digamos, un año) demuestran que se han acreditado más cuentas bancarias que las que se han debitado. El sector no gubernamental forma su superávit inicialmente en forma de estos créditos netos a cuentas bancarias.  

Todo este análisis se revierte en el caso de un superávit del gobierno: el superávit del gobierno significa que el sector no gubernamental tiene un déficit, con débitos netos de cuentas bancarias (y de reservas). La destrucción (débito neto) de los activos financieros netos del sector no gubernamental equivale al superávit presupuestario del gobierno.  

Efectos de los déficits presupuestarios sobre las reservas y las tasas de interés.  Los déficits presupuestarios inicialmente aumentan las reservas bancarias en el mismo monto. Esto se debe a que los gastos de tesorería dan lugar a un crédito simultáneo en la cuenta de depósito bancaria del receptor y en la cuenta de reserva de ese banco en el banco central. 

Examinemos en primer lugar un sistema como el que existía en los Estados Unidos hasta hace poco, en el que el banco central no paga intereses sobre las reservas. El gasto deficitario que crea reservas bancarias conducirá (eventualmente) a un exceso de reservas- los bancos mantendrán más reservas de las deseadas. Su respuesta inmediata será ofrecer el préstamo de reservas en el mercado de préstamos interbancarios a un día (denominado mercado de fondos fed. en EE. UU.).  

Si el sistema bancario en su conjunto tiene un exceso de reservas, las ofertas de préstamos de reservas no se cumplirán con la tasa de préstamo interbancaria vigente a un día (a menudo llamada tasa bancaria, aunque en los EE. UU. se denomina tasa de fondos fed). Por lo tanto, los bancos en posición de reservas excesivas ofrecerán préstamos a tasas de interés cada vez más bajas. Esto conduce a  la tasa de «mercado» real por debajo de la tasa objetivo del banco central para los fondos a un día. 

Una vez que la tasa se haya alejado lo suficiente del objetivo, el banco central intervendrá para eliminar el exceso de reservas. Dado que la demanda de reservas es bastante inelástica a los intereses, la reducción de la tasa de préstamo ofrecida no aumentará mucho la cantidad de demanda de reservas. En otras palabras, es difícil eliminar una posición de exceso de reservas en todo el sistema bajando la tasa a un día. Por el contrario, el banco central debe eliminarlos. 

La forma en que lo hace es a través de la venta de sus acciones de bonos del tesoro. Eso se denomina venta de mercado abierto (OMS en inglés). Una OMS conduce a la sustitución de bonos por exceso de reservas: se debitan los pasivos (reservas) del banco central y también las reservas del banco comprador. Al mismo tiempo, la tenencia de tesorerías del banco central se debita y los activos del banco se incrementan por el monto de tesorería comprada.  

Dado que las reservas del banco disminuyen en la misma cantidad en que aumentan sus tenencias de tesorerías, esto efectivamente significa solo una sustitución de activos. Sin embargo, ahora tiene un derecho sobre la tesorería (bonos) en lugar de un derecho sobre el banco central (reservas); y el banco central tiene menos activos (bonos) pero adeuda menos pasivos (reservas). El banco está contento porque ahora recibe intereses sobre los bonos. 

Es fácil ver que el mismo proceso se desencadenaría incluso si el banco central pagara intereses sobre las reservas- como se hace actualmente en Estados Unidos. Una vez que los bancos hayan acumulado todas las reservas que desean, intentarán sustituirlas por tesorerías con mayores ganancias. Ellos no empujarán la tasa de interés a un día por debajo de la «tasa de apoyo» del banco central (lo que paga sobre las reservas)- dado que ningún banco prestaría a otro a una tasa inferior a la que puede recibir del banco central. En su lugar, los bancos con reservas no deseadas ingresarán inmediatamente al mercado de bonos del Tesoro en búsqueda de un mayor rendimiento. 

Entonces, el impacto consiste en presionar para que las tasas de los bonos del Tesoro disminuyan. En este segundo caso, el banco central no necesita hacer nada- ni siquiera vender bonos ya que mantiene su tasa de interés a un día pagando intereses sobre las reservas. 

En la práctica, un banco central que adopta este segundo procedimiento usualmente paga una tasa ligeramente más baja sobre las reservas que la que cobra por prestarlas. Como se discutió anteriormente, en los Estados Unidos el banco central presta «en la ventana de descuento» y a la «tasa de descuento». Podría cobrar 25 puntos básicos (0,25 puntos porcentuales) más por sus préstamos de lo que paga por sus reservas. Por ejemplo, podría cobrar un 2% sobre los préstamos y pagar un 1,75% sobre las reservas. La tasa de interés de «mercado» para los préstamos interbancarios se mantendrá aproximadamente dentro de esa banda, ya que un banco que necesita reservas tiene la opción de pedir prestado al banco central al 2%, mientras que un banco que tiene reservas adicionales puede ganar 1,75% simplemente manteniéndolas en el banco central.

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